“前幾天看南寧糖業(yè)勢(shì)頭不錯(cuò)，而且供給周期也到尾聲了，所以追了進(jìn)去，結(jié)果遇到斷崖式下跌。”散戶老陳喟嘆道。

　　南寧糖業(yè)股價(jià)重挫一部分折射了白糖產(chǎn)業(yè)鏈的苦澀。目前廣西白糖平均含稅成本在5700-5800元/噸左右，而糖廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5200元/噸左右，已遠(yuǎn)低于成本線，制糖企業(yè)大面積虧損。

　　由于甘蔗宿根本身的生長(zhǎng)特性，國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量呈現(xiàn)“三年增三年減”的周期性特征。在經(jīng)歷過(guò)兩年多跌跌不休之后，目前糖業(yè)已來(lái)到減產(chǎn)的第三年，會(huì)否成為牛熊拐點(diǎn)？

　　制糖企業(yè)大面積虧損

　　近四個(gè)交易日，南寧糖業(yè)股價(jià)跌去17.3%。根據(jù)公司2018年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損13.1億元-13.95億元，比上年同期增虧578.57%-622.6%。南寧糖業(yè)最新市值為16.27億元。

　　根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)，2018年度主要產(chǎn)品機(jī)制糖市場(chǎng)價(jià)格比上年同期大幅下跌，而政府物價(jià)部門制定的甘蔗收購(gòu)價(jià)格同比下降幅度較小，造成公司機(jī)制糖銷售毛利率同比大幅下降。

　　“本榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)為490元/噸，白糖平均含稅成本在5700-5800元/噸左右，高的達(dá)到6000元/噸，低的5300元/噸左右。目前糖廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在5200元/噸左右，已遠(yuǎn)低于成本線，制糖企業(yè)大面積虧損。”東證期貨軟商品分析師方慧玲表示。

　　中糧期貨分析師張欣萌表示，考慮到本榨季廣西受到前期連續(xù)陰雨影響，總體出糖率或?qū)⒚黠@下滑，制糖成本將進(jìn)一步升高。利潤(rùn)方面，2017/2018榨季廣西白砂糖含稅銷售均價(jià)在5650元/噸左右，低于5800-6000元/噸左右的糖廠生產(chǎn)成本，造成糖企普遍虧損。2018/2019榨季，糖廠制糖成本下降有限，但糖價(jià)運(yùn)行區(qū)間大幅下跌，預(yù)計(jì)糖廠虧損局面將會(huì)進(jìn)一步惡化。

　　對(duì)于大型糖業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，方慧玲稱，由于產(chǎn)業(yè)布局完善、副產(chǎn)品銷售收入助力降本增效以及資金方面相對(duì)占優(yōu)勢(shì)，對(duì)低糖價(jià)沖擊的抵御能力較強(qiáng)；而對(duì)于中小糖企來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)方面則將面臨較大壓力。這也倒逼國(guó)內(nèi)糖業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快產(chǎn)區(qū)“雙高”基地建設(shè)，糖業(yè)集中度也在提升。

　　供需趨于平衡

　　從歷史規(guī)律看，國(guó)內(nèi)白糖生產(chǎn)具有“三年增三年減”的輪動(dòng)規(guī)律。內(nèi)外糖這輪熊市周期已持續(xù)兩年。2016年11月28日以來(lái)，白糖期貨主力連續(xù)合約單邊下行，累計(jì)跌幅達(dá)27.46%。外糖熊市來(lái)得比國(guó)內(nèi)糖市更早、更迅猛，2016年9月29日以來(lái)累計(jì)下跌47.12%。

　　眼下已進(jìn)入周期的最后一年，2019/2020榨季國(guó)產(chǎn)糖能否進(jìn)入減產(chǎn)周期？

　　方慧玲指出，本榨季全球產(chǎn)需過(guò)剩預(yù)估量有所下調(diào)，2019/2020榨季全球產(chǎn)需預(yù)計(jì)將在經(jīng)歷連續(xù)兩年供應(yīng)過(guò)剩后轉(zhuǎn)為小幅短缺。國(guó)內(nèi)在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控下，供需形勢(shì)預(yù)期將保持平衡偏緊，內(nèi)外糖市已進(jìn)入熊市后期，2019年可能是一個(gè)周期轉(zhuǎn)換年份。不過(guò)，由于國(guó)內(nèi)政策面變數(shù)較大，目前市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)可能出臺(tái)直補(bǔ)政策。若政策面能塵埃落定，則國(guó)內(nèi)糖市的牛市周期或才能真正開啟，牛市基礎(chǔ)也才能穩(wěn)固。

　　從供需周期來(lái)看，全球食糖市場(chǎng)處于增庫(kù)存第二年，但增量不斷調(diào)減，供需趨于平衡。對(duì)于2019/2020榨季，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)將重回去庫(kù)存周期。張欣萌表示，如果直補(bǔ)政策實(shí)施，甘蔗收購(gòu)價(jià)長(zhǎng)期維持較高水平，那么低糖價(jià)不能有效傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，減產(chǎn)或?qū)㈦y以見到。

　　1月份廣西政府召開會(huì)議要求金融機(jī)構(gòu)支持糖業(yè)發(fā)展，同時(shí)稱將啟動(dòng)食糖短期工業(yè)儲(chǔ)備50萬(wàn)噸以及蔗款兌付期由1月延緩至3月后等。方慧玲認(rèn)為，這將有利于緩解糖廠資金面壓力，改善階段性供需格局，有助于糖價(jià)止跌企穩(wěn)。但50萬(wàn)噸的短期工業(yè)存儲(chǔ)計(jì)劃，由于數(shù)量有限，且只是部分供應(yīng)后移，提振作用有限。此外，兌付期限雖放寬，但并非消除，年后糖廠仍有兌付壓力。因此，政策面對(duì)糖市有支撐作用，但提振力度還是有限的。此外，年后將進(jìn)入消費(fèi)淡季，而國(guó)內(nèi)1-3月份處于集中壓榨生產(chǎn)期，新糖季節(jié)性上市供應(yīng)量將較大。

　　階段性底部已現(xiàn)

　　“外盤方面，印度蔗款危機(jī)凸顯，該國(guó)巨量庫(kù)存壓力令市場(chǎng)忌憚，ICE原糖13.5美分之上將面臨印度糖大量出口供應(yīng)的壓力，外盤上方空間有限。”方慧玲表示，目前配額外進(jìn)口糖成本在5500-5600元/噸左右，配額外進(jìn)口處于虧損狀態(tài)。配額外進(jìn)口利潤(rùn)不穩(wěn)，可能不利于加工廠采購(gòu)備貨。2019年進(jìn)口許可發(fā)放額度還未知，發(fā)放時(shí)間和節(jié)奏將可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)階段性行情帶來(lái)影響。

　　走私方面，方慧玲表示，自2018年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)打私力度加大，走私入境量減少，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力減弱。走私受到嚴(yán)控，有利于國(guó)產(chǎn)糖銷售。

　　“中短期來(lái)看，不論是國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，都處于多空因素交織局面，預(yù)計(jì)糖價(jià)將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際糖價(jià)處于牛熊轉(zhuǎn)換的去庫(kù)存階段，但國(guó)內(nèi)由于政策尚未明朗，價(jià)格仍面臨壓力。”張欣萌說(shuō)。

　　混沌天成白糖分析師李鮮能表示，就平衡表來(lái)看，國(guó)內(nèi)供求格局并不算悲觀，且2019年外盤價(jià)格預(yù)期將在11.5-15.5美分/磅區(qū)間運(yùn)行，國(guó)內(nèi)糖市階段性底部已現(xiàn)，基差繼續(xù)修正。因主力合約持倉(cāng)不足50萬(wàn)手，短期資金躁動(dòng)仍有望刺激盤面再上一城，但業(yè)外資金是行情上漲推動(dòng)力，高度難以估測(cè)，關(guān)注持倉(cāng)變動(dòng)情況，5300元/噸附近或面臨較大拋壓。中期而言，糖廠資金壓力仍是短板，廣西蔗款兌付期限由1月延長(zhǎng)至3月僅是緩沖期，鄭糖期貨1905-1909合約價(jià)差升水也印證這一點(diǎn)，后期現(xiàn)貨報(bào)價(jià)指引尤為關(guān)鍵。