宏觀政策應(yīng)保持松緊適度

　　中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院 張雪蘭 彭雅

　　今年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但面臨的形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性上升。上半年，我國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境更趨復(fù)雜。全球協(xié)同復(fù)蘇的格局未能得到維持，而是重新分化。除了美國之外，歐元區(qū)、英國、日本經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)下滑。受美元指數(shù)走強(qiáng)與投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒下降影響，新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨資本大量流出、本幣劇烈貶值與資產(chǎn)價(jià)格顯著下跌的沖擊。

　　2018年上半年的宏觀政策，已明顯體現(xiàn)出在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間調(diào)整平衡的意味：貨幣政策“價(jià)緊-量松”，財(cái)政政策“收地方-放中央”，產(chǎn)業(yè)政策“接地產(chǎn)-興創(chuàng)新”，監(jiān)管政策“方向仍強(qiáng)-邊際松弛”。可以看到，收緊的政策都進(jìn)行得相對堅(jiān)決，而放松的政策則大多是邊際上的調(diào)整，且政策力度相對溫和。

　　中央政治局會議表明下半年將加大改革開放力度。對外擴(kuò)大開放，吸引外資，提高市場效率，緩解外貿(mào)不確定因素增加所帶來的負(fù)面影響。對內(nèi)深化改革，加快生產(chǎn)要素市場化，改善金融市場效率，推進(jìn)國有企業(yè)改革，擴(kuò)大民間資本投資，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的同時(shí)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)過近三年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國經(jīng)濟(jì)在“破”的方面取得較大進(jìn)展，一二線城市房地產(chǎn)庫存基本清理，整體房地產(chǎn)庫存降至2015年以來最低水平，宏觀杠桿率趨穩(wěn)，國有企業(yè)微觀杠桿率逐步下降。7月31日的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，下一步將加大經(jīng)濟(jì)“降”、“立”的力度，降低企業(yè)成本、補(bǔ)短板，增強(qiáng)創(chuàng)新力，把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來。

　　年初以來貨幣政策邊際寬松，分別于1月、4月、7月進(jìn)行三次降準(zhǔn)。受限于匯率、房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)以及結(jié)構(gòu)性去杠桿，貨幣政策難以大幅轉(zhuǎn)向，更重要的是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，導(dǎo)致上半年信用大幅收縮的局面沒有得到有效緩解。決策層要求打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)銀行間充裕的流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)順利傳導(dǎo)。央行可以通過調(diào)整MPA考核參數(shù)，支持銀行擴(kuò)充資本等方式，保障表外融資返回表內(nèi)。同時(shí)，加快國有企業(yè)改革，打破“預(yù)算軟約束”，堅(jiān)決處理“僵尸企業(yè)”。央行通過定向降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、支持商業(yè)銀行購買信用債等方式，引導(dǎo)資金流向中小微企業(yè)。加快利率市場化，完善利率走廊，逐步向價(jià)格型調(diào)控機(jī)制過渡。

　　在貨幣政策受限情況下，財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更加積極的作用。7月財(cái)政存款少增2255億，財(cái)政支出的力度并不算弱，但基建投資增速快速下滑，核心矛盾在于非標(biāo)融資的收縮。下半年財(cái)政政策應(yīng)從以下方面發(fā)力。其一，減稅降費(fèi)，同時(shí)擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)。減少信用收縮給企業(yè)經(jīng)營帶來的壓力，提高居民收入促進(jìn)消費(fèi)。同時(shí)對先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)減稅降費(fèi)，使用結(jié)構(gòu)性減稅政策優(yōu)先支持符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。其二，加大基建托底經(jīng)濟(jì)力度。接下來，財(cái)政政策可能加大財(cái)政支出和地方專項(xiàng)債在基建項(xiàng)目上的投入，中西部省市、鄉(xiāng)村振興相關(guān)的基建投資，在下半年可能反彈力度更大。

　　金融機(jī)構(gòu)加快處理非標(biāo)資產(chǎn)，信用大幅收縮，已經(jīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。7月20日，一行兩會資管新規(guī)細(xì)則陸續(xù)公布，既是資管新規(guī)在規(guī)范化上的政策延續(xù)，同時(shí)在具體操作上又有所放松，表明監(jiān)管層在堅(jiān)持嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)，也注重穩(wěn)增長。

　　加強(qiáng)宏觀審慎管理。如果人民幣對美元“破7”的心理防線，市場將形成強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，人民幣貶值通過金融渠道對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用將大于貿(mào)易渠道的拉升作用。對此，央行決定自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，提高做空人民幣的成本。同時(shí)央行將加強(qiáng)外匯市場監(jiān)測，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

　　在外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)的背景下，經(jīng)濟(jì)政策重心轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長。筆者建議，一是要堅(jiān)定防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大方向不動(dòng)搖；二是處于穩(wěn)增長目的的宏觀政策要松緊適度，要堅(jiān)決避免過度放松。