編者按：銀保監會于近日下發《中國銀保監會辦公廳關于商業銀行承銷地方政府債券有關事項的通知》（簡稱“通知”）。通知指出，新預算法實施后，地方政府債券發行兌付方式由財政部代為還本付息變為省級政府自發自還，地方政府債券規模管理比照國債實行余額限額管理。

　　分析認為，此前銀行無法購買超出限額的本行承銷的地方債。在通知下發后，銀行購買本行承銷的地方債將不受此規定限制，銀行承銷地方債意愿會增強。南方某股份制銀行地方債承銷業務人士表示，取消20%的限制對地方債發行是一個利好，地方政府后續發債會相對之前變得容易。

　　8月14日，財政部發布《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》提出，要加快地方政府專項債券發行和使用進度。隨著地方政府債券發行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項目。與此同時，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目，提振民間投資。

　　國家統計局新聞發言人劉愛華近期公開表示，中央政治局會議已經指出，要把補短板作為深化供給側結構性改革的重點內容，要加大基礎設施補短板的力度。下半年隨著政策的落實落地，隨著項目審批的加快，基礎設施有望企穩。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委分析稱，在地方債發行提速背后，積極的財政政策可能使資金需求重新回升，地方債發力，特別是地方專項債加速發行，將對基建投資有提振作用。

　　銀保監會：銀行承銷地方債風險管理參照國債

　　據中國證券報，多個信源顯示，銀保監會于近日下發《中國銀保監會辦公廳關于商業銀行承銷地方政府債券有關事項的通知》。

　　《通知》指出，新預算法實施后，地方政府債券發行兌付方式由財政部代為還本付息變為省級政府自發自還，地方政府債券規模管理比照國債實行余額限額管理。

　　為適應這一新情況，自通知印發之日起，地方政府債券參照國債和政策性金融債，不適用《中國銀監會關于加強商業銀行債券承銷業務風險管理的通知》(銀監發[2012]16號)(以下簡稱“銀監發[2012]16號文”)相關規定。

　　業內人士指出，銀監發[2012]16號文在一定程度上提高商業銀行債券承銷部門成本。例如其中規定，商業銀行投資部門投資于（計入會計分類為可供出售債券、持有至到期債券或應收款項類債券）本行所主承銷債券的金額，在債券存續期內，不應超過當只債券發行量的20%，同時應滿足其他關于商業銀行投資業務的監管要求及內部管理規定。

　　某證券公司銀行業分析師說，此前銀行無法購買超出限額的本行承銷的地方債。在通知下發后，銀行購買本行承銷的地方債將不受此規定限制，銀行承銷地方債意愿會增強。南方某股份制銀行地方債承銷業務人士表示，取消20%的限制對地方債發行是一個利好，地方政府后續發債會相對之前變得容易。

　　同時，第一財經日報報道稱，在專家看來，央行會適時加大流動性投放來進行支持。實際上，8月份央行已經通過超額續作MLF(中期借貸便利)以及后續的國庫現金定存等方式，來緩和地方債發行提速帶來的流動性沖擊。8月流動性呈現出前緊后松的局面。

　　中信證券首席固定收益分析師明明表示。從歷史情況看，在地方政府債沖擊較大時期，央行通常通過增加公開市場操作量并降低資金利率的方式應對。在他看來，9月地方債發行和財政支出引發的市場摩擦，央行可能通過短期或中期的數量工具進行對沖。

　　三季度發行將地方債將達2.6萬億 14萬億債務置換完成

　　8月份，地方債成為債市新發行的主力，全月發行額達8829.7億元，環比增長16.6%，超過去年7月的發行高峰，創下2016年7月以來最高紀錄。其中，專項債井噴式增長，成為主要推動力。

　　據21世紀經濟報道，wind資訊統計顯示，8月地方政府新增專項債發行規模約4267億元，為7月發行量的3.2倍，尤其是8月14日財政部發文催促地方加快發行之后，下半月發行量為8月的83%。僅8月31日當天，浙江、山東、湖北就發行了超過1200億元巨額的地方政府債券。

　　2018年新安排地方專項債券1.35萬億元，比去年增加5500億元，地方專項債券規模首度超過一般債券規模。

　　截至8月底，地方政府債券累計發行約3萬億元，其中實施了3年多的地方政府債券置換存量債務（下稱“置換債券”）發行基本結束，債務置換計劃任務完成。按照年初設定的近4萬億元發行計劃以及財政部要求，還有近1萬億元的地方政府債券將主要集中在9月完成，其中專項債券需要在10月底前完成發行。加上7月的7569.5億元、8月的8830億元，7-9三個月累計發行地方債將達約2.6萬億元。

　　據第一財經日報報道，2015年財政部首次發行了置換債券，通過發行地方政府債券來替換約14萬億元的非政府債券形式的債務，以此來降低地方政府利息負擔，避免了地方政府資金鏈斷裂，化解了許多長期積壓的“三角債”，降低了金融系統呆壞賬損失。

　　今年地方政府新增債券發行額度提高到2.18萬億元，其中新增專項債券為1.35萬億元，新增一般債券為0.83萬億元。除此之外，還有置換債券額度約1.7萬億元。這意味著今年地方政府債券發行額接近4萬億元。

　　在近4萬億元的發債計劃中，置換債券在前八個月發行速度較快，基本完成發債計劃。根據Wind數據，截至今年8月底，置換債券發行額約1.78萬億元。這意味著歷時3年多的置換債券基本接近尾聲。

　　中信證券固定收益研究員李晗表示，地方政府置換債務可以理解為通過金融機構的資金流轉實現政府層面的去杠桿，成本轉嫁之后降低城投主體債務風險。

　　地方加快籌資助力基建投資

　　第一財經日報報道稱，上海財經大學教授鄭春榮表示，上半年地方政府新增債券發行緩慢，7月份以來發行逐步提速，尤其是8月財政部發文催促地方政府加快發債后，地方政府新增債券明顯提速。

　　在上半年基建投資不振的大背景下，7月底中共中央政治局會議要求下半年穩投資，尤其是加大基礎設施投資領域補短板力度。國務院常務會議也要求財政政策更加積極，其中之一正是加強相關方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，推動在建基礎設施項目早見成效。

　　地方政府利用這些新增債券籌資主要用于土地儲備、棚戶區改造、收費公路、水利建設等基建項目，重點支持鄉村振興、粵港澳大灣區、京津冀協同發展、長江經濟帶等重大戰略。

　　隨著地方政府債券發行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項目。與此同時，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目，提振民間投資。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，短期來看，專項債發行提速恰逢跨季時點，可能對流動性管理帶來挑戰。如果基建投資增速回升，將對下游制造業融資需求形成拉動。如果寬財政得以最終兌現，基建投資增速的回升可能逐步傳導至其他經濟主體。積極財政帶來的融資需求回升可能增加商業銀行對于資金，尤其是長期資金的需求，進而改變當前供給升、需求降的資金面格局。

　　另據中國證券報，國盛證券固定收益分析師劉郁表示，考慮到專項債帶來的增量基建投資，預計后續基建投資可能企穩并溫和反彈。據測算，8-12月新增專項債流入基建資金總量約7200億元，由此拉動的基建總投資可能達4.3萬億元，但考慮到施工進度問題，不會全部計入當年基建投資。