中國基金報　嘉穎　綜合報道

　　【導讀】講泡沫~~

　　先講兩個故事。

　　第一個：“開工廠不如買幾套房”

　　“忙得焦頭爛額收入還不夠給員工發工資，一句話早上岸早解脫。”東莞某燈飾廠唐老板說，最好賺錢的還是買房子，他在兩年前將工廠關閉在廣州買了4套房。

　　“不幸的是沒買更多”

　　唐老板在東莞的燈飾廠最忙時有100多名工人，燈飾訂單多數都是出口產品，忙碌時車間連續幾個月加班，“后來生產逐漸下滑，加班很少了，一是訂單減少、價格下降沒錢賺了；二是員工工資一直在漲，減少員工又導致訂單主動減少，還要倒貼錢來發工資，你說不關門干什么？”

　　唐先生2014年下半年果斷關掉工廠，回到了廣州的家，動用了親人的指標陸續買了4套大房子。“幸運的是買了房，不幸的是沒買更多。”他笑著說。

　　第二個故事：要想富當房東、不買房干死都窮

　　這是今天基金君看到的一個故事。

　　小敏跟她老公是在深圳做手機零件供應商，從開始在東莞做工，到后來和老公結婚開始開廠。

　　但是后來她不干了。

　　“累死老娘了，干了15年趕不上買一套房，我把在關外的房子賣了，毛利比我辛辛苦苦開廠多！”

　　2013年，小敏在深圳關外買過一套不到100平方米的回遷房，當時是170萬左右成交的，老公當時還不想買，因為買房現金就會緊張，沒法擴大生產，但是因為小敏要生孩子，沒辦法，兩人一咬牙就買了.

　　后來看著房價飆升，兩人說起這事背后都是汗津津的，如果當時一念之差，擴大生產而沒有買房，現在是雙重打擊，生產過剩欠債累累，還要面對瘋狂的房價一籌莫展。“深圳房價一漲，我老公就夸我英明，我就夸我娃是福娃，買了這套房，家里好和諧，現在想起來，那20萬欠款算個屁？！”

　　當初和小敏的同行可能沒有這么幸運，有些老板投了幾千萬，三四百工人，關廠、倒閉，一敗涂地，深圳的房價也早已遙不可及，自己欠下的債更是深不可測！

　　幾個老鄉有時候把小敏老公叫出去喝酒，常常是羨慕嫉妒恨地說，你小子就好了，說好了一起辦廠發財，你結果跑去買房！小敏老公每次都搶著買單，回來繼續夸老婆英明！

　　上面的故事折射出辦實業的企業家們的尷尬與無奈，也折射出中國經濟持續發展的動力正在受到威脅，更折射出中國經濟生活中賺錢觀念的“跑偏”。理由很簡單，任何時候都不能動搖實體經濟的發展，可眼下，眾多辦實業的企業家既看不到未來和希望，也看不到國家對實體經濟從體外輸血源源不斷地注入情況，而都“跑偏”到了正在處于瘋狂的房地產市場上去了。

　　故事講完了。來看看分析師的觀點吧。

　　一、中金公司固定收益團隊做的《地產潮落已不遠》，這份報告藏在策略報告中，不太起眼，說了四個社會關注的問題。

　　1、居民購房規模有多大？報告結論是，國內居民儲蓄中的一半用于購房，這很大風險。美國的比例通常不超過40%，2000-2008年大幅上升曾帶來嚴重的房地產泡沫。2、居民購房規模還有多大增長空間？報告說，國人都把錢拿去買房了，銀行儲蓄少了，明年銀行放貸很難超過今年，從可投資資金角度看，明年商品房銷售可能大幅放緩。

　　3、企業積極拿地是不是代表投資意愿較強？報告說，不是！投資意愿要看投資回報率、庫存等情況，現在開發商都在一線城市搶地，其實也說明他們心里沒底。

　　4、政府調控不收緊就不會有房地產下行嗎？報告說，政府在調控，但現在經濟不景氣，政府沒錢，也很難真的去收緊。不過也不要緊，政策調控沒那么重要，改變不了價格由供需決定的本質，現在居民沒那么多錢買高價房，有效需求少了，房價熱會降溫的。

　　二、海通證券宏觀分析師姜超的《企業大筆囤錢，居民拼命買房——貨幣剪刀差緣何擴大？》，這份報告主要說了一個數據，就是去年以來，國內M1增速超過M2且差距持續擴大，上個月更是達到了歷史新高。

　　1、M1指狹義貨幣供應量，M1主要是流通中現金+企事業單位活期存款 ；M2是廣義貨幣供應量，相當于M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款。M1 與 M2 之差是準貨幣。

　　2、M1反映了社會的直接購買能力，商品的供應量應和M1保持合適的比例關系，不然經濟會過熱或蕭條；M2反映了現實購買力，也反映潛在購買力，M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。

　　3、姜超說，M1與M2增速剪刀差擴大，一方面說明企業在大筆囤錢。企業（尤其是房地產企業）面對著不斷降低的定期存款利率和實體投資回報率，只能被迫增持活期存款。

　　4、另一方面，說明居民在拼命買房，將居民貸款轉化為企業存款，結果是企業存款高增，從而推高M1。而居民存款的持續低增則拉低了M2。

　　5、姜超說，這兩個行為的后果，顯然會導致經濟的空心化，不是長久之計！他沒有說房價走勢，但嚴重后果已經被數據顯性化了，并受到全社會關注，不妨看看政府怎么拆解。

　　三、國泰君安固定收益部研究主管周文淵為英國《金融時報》中文網撰稿的《狙擊中國房地產泡沫尚待時機》

　　1、當下的泡沫是關于利率、信貸擴張和房地產，泡沫一開始慢慢發展，持續數年，在利率開始上升時，泡沫并不會立即縮小，因為它得到了投機性需求的支撐。”也就是說，當音樂結束從流動性的角度看事情將變得復雜；但是只要音樂還在演奏，你就得站起來 ，我們還在跳舞。索羅斯講“在觀念和現實之間存在一種雙向的反身關系，它會產生一種先自我增強但最終自我潰敗的暴漲暴跌過程，或稱其為泡沫。

　　2、因為房地產價格的上漲正在逐步喪失經濟基本面支持，而更多體現為貨幣現象，導致不少專家預期房地產泡沫面臨崩潰。但回顧有史以來最大兩次房地產泡沫化過程，房價崩潰總是在一些關鍵指標達到極值之后。中國房地產市場的波動更大概率仍然處于正向反饋之中，《大空頭》從2005年就已經開始建立CDO的空頭，實際上整個過程備受煎熬，當下如果沒有信心做好頭寸管理，就輕易不要做空中國房地產。

　　3、盡管說房地產市場價格已經處于較高位置，然按照索羅斯暴漲暴跌模型，中國房地產市場泡沫依然處于較為輕微階段，考慮到目前M1-M2剪刀差持續擴大，資產荒的宏觀背景，不排除一線房地產市場進入加速泡沫化階段。當音樂繼續響起，只能跳舞。

　　每一輪房價暴漲，都能看到不同的擔憂，有產者、無產者都在恐慌，企業界、學界、投資界都在擔心拐點。

　　但是當房價一次次打臉之后。現在，已經沒有人會公開說房價也會下跌了，誰說誰是傻瓜。在各種充分數據推理、邏輯分析之后，結論最多只是，拐點在于不會漲那么快了，請注意風險，不過是這些不確定的溫和表達。

　　日本在房地產泡沫加劇升騰的“尾部時刻”，1989年東京房價一年漲了60%，當時，全日本都瘋了，人人都相信東京的房價永不回頭，是可以漲到天上去的。

　　然后就沒有然后了！

　　在日本泡沫發酵的時代，媒體謹慎使用“泡沫”一詞。市場參與者、學界都強烈否認“經濟泡沫化”。野村證券甚至在各大報刊上刊登廣告和軟文，駁斥“日本地價股價過高論”是陳詞濫調。學者賭咒發誓說“東京的房價下跌，太陽會從西邊出來”，因為“泡沫膨脹符合人們的愿望，由于價格的上漲，多數人都是收益者。獲得高薪的人都想在東京投資一套房，這就等于有效地給家庭總資產買了保險。”

　　日本人捍衛東京的房價就像是今天我們捍衛北上廣深的房價一樣，但泡沫破滅前是不會通知你的。

　　所以，這個問題暫時無解。

　　（來源：微信公眾號中國基金報）