關于霧霾，就不用解釋了，相信每個人有自己的切身體會。

　　“通縮”可以有很多不同的解釋，PPI、CPI、GDP平減物價指數、M2等等，都可以用來解讀通縮，但都不是完整的解讀。我寧愿采用管仲的“輕重理論”，把資產劃分成“貨幣”與“非貨幣”兩種，前者包括所有的金融資產如現金、存款、債券、股票等等；后者包括所有可交易的非金融資產如食品、機械、計算機、汽車、房屋等等，既包括當年生產的商品和服務（GDP），也包括二手市場的（存量）。

　　用“非貨幣資產”的價格整體下降來解讀“通縮”的話，中國早已處于通縮狀態，因為除了少數城市的房價和少數幾種食品價格之外，所有的物價都是下降的。

　　通縮并不意味著經濟一定衰退，雖然兩者經常形影不離，最典型的當然是日本“失去的二十年”，所以安倍的經濟政策的出發點就是解決通縮問題，為此不惜增加消費稅抬升物價。先不評價日本的經濟政策，就中國經濟而言，雖然已處于通縮當中，但離衰退還很遙遠，通縮所帶來的負面影響主要包括三個方面：

　　第一是讓個人債務惡化，而個人債務的惡化會使得他們勒緊褲帶還債，從而導致總需求進一步下降，由此形成惡性循環。這是有關通縮最經典的解讀，也是美國“次貸危機”產生的機理，也是美國量化寬松的來源。但是中國的家庭負債率很低，所以通縮并不會帶來家庭支出的減少，反而有可能因為物價下降而增加支出（撿便宜），事實上，中國的家庭消費并沒有隨著經濟增速的下降而下降。

　　第二是讓中國的地方政府債務惡化，這是事實。最直接的后果就是地方政府的投資增速下降，這是中國經濟增速下降的主要原因。但是地方政府的負債絕大部分投資于實物資產，主要是鐵公基，其中的許多資產帶有壟斷性，只要解決了短期現金流問題，長期的盈利能力非常可觀，并沒有資不抵債的問題。因此，地方債務置換（Refinance），用長期的低利率資金置換短期的高利率資金，是對癥下藥，并不是“彭氏騙局”。 地方債問題會讓經濟增速下降，但是不會由此引發“金融危機”。

　　第三是讓企業債務惡化，這是貨真價實的，也是比較復雜的問題。通縮首先會讓企業的存貨投資虧損，不論是房地產業、制造業、批發零售業都是如此。其次，通縮會讓企業的營業收入下降，而成本方面卻由于工資利息折舊的剛性難以同步下降，所以企業利潤會普遍下降。第三，當企業的盈利能力下降時，融資的成本反而會上升，因為銀行需要風險溢價作為補償。

　　這就是當前中國經濟的現實情況：家庭消費增速并沒下降，地方政府并無債務危機但會減少投資支出，企業則普遍面臨利潤下降+債務惡化的惡性循環。企業為了不讓現金流斷裂，會爭相降價以求自保，靠吃折舊費維持生存（產品售價=流動成本）。這種局面對于固定資產雄厚的企業可以維持很多年，因為中國的銀行業普遍需要固定資產做擔保，所以許多企業雖然賬面虧損但銀行仍能收到利息，銀行的壞賬最先表現出來的是缺少固定資產的批發零售業。

　　上面說的事實大家都看到了，沒有什么好爭論的，需要探討的是，那又怎么辦呢？

　　霧霾+通縮陰影籠罩下的中國，新能源汽車是唯一亮點！

　　理論上來說，可以靠萬眾創業大眾創新的“新經濟”來彌補房地產鋼鐵汽車水泥玻璃電解鋁批發零售等“舊經濟”的下滑。然而，現實中有什么新產業可以取代舊產業呢，讓所有實體店都倒閉13億人都通過淘寶網來買東西中國經濟就轉型升級了嗎？我怎么覺得這會讓通縮+霧霾進一步惡化，而淘寶的利潤增長國人卻享受不到，因為淘寶根本就不在A股上市，結果看起來似乎更像利益轉移（到國外）。互聯網+本身是好事情，有利于提升經濟體系尤其是商業環節的效率，但是在一個通縮的環境中，很可能未見其利，先見其害。

　　理論上說，可以通過發展資本市場為“舊經濟”企業解決債務問題，也可以為“新經濟”提供風險資本，但是資本市場要求的回報比銀行要高得多，利潤不斷下降的“舊經濟”企業和虧損不斷擴大的“新經濟”企業怎么能夠在資本市場大量融資呢？答案就是“炒重組”+“炒概念”，結果就變成了炒“飛天豬”。可是“豬”怎么可以長期在天上飛？當飛天豬掉下來，不止自己會摔壞，還會砸壞左鄰右舍，于是就有了“救市”。而負責救市的人，掌握著沒有成本的國家資源和沒有制約的權利，于是就有了XXX、YYY、ZZZ被抓的問題。

　　有一部分有實力的“舊經濟”企業，比如一汽、二汽、北汽、上海汽車、長安汽車，長城汽車、吉利汽車、萬向集團，是可以在資本市場大量集資去發展“新經濟”的 ，因為新能源汽車是一個巨大的產業，輕而易舉就可容納幾千億上萬億的投資，既能穩增長，又能調結構，還能惠民生，是“五大發展理念”最好的詮釋。從國家發展的角度來說，如果每年有幾千億投入新能源汽車及其相關領域，并且是來自企業的投資，并且是來自資本市場集資，這好比雪中送碳，求之不得的事，肯定有助于緩解霧霾+通縮的困境。

　　如果“十三五”期間有幾萬億投入到新能源汽車及其相關領域，中國很有可能真的就崛起了。中國汽車業年產值超過5萬億人民幣，美國汽車業年產值超過7萬億人民幣，全世界汽車業年產值超過20萬億人民幣，這還不算前端零部件和后續服務及能源消費。汽車業是現代工業的核心，也是中國和全世界最大的產業，美國崛起的轉折點是福特汽車，日本崛起的核心是豐田汽車，德國的經濟支柱是奔馳寶馬大眾。一旦中國的新能源汽車崛起，國內外都會感受到中國崛起的力量，世界經濟版圖將會因此而改寫。

　　不過，從投資者的角度出發，更需要關注的是企業的核心競爭力。企業的轉型計劃畢竟不是現實，要變成現實還必須投入時間和金錢，還需要有適當的團隊和必要的運氣。企業如果不投資研發，就沒有后勁，早晚會被淘汰；企業如果大量投資研發，短期的虧損一定會擴大，但長期的收益并沒有保障。誰能保證投資一定會有回報? 誰能保證研發一定會有成果？所以，“創新”從來就不是一件容易的事情，不投資一定不行，投資也未必行。所以，投資計劃不是越大越好，光伏的飛天豬會跌下來，互聯網的飛天豬會跌下來，電動車的飛天豬同樣會跌下來。（具體情況需要具體分析）

　　好在中國政府在新能源汽車方面的政策保持了系統性和持續性，并且根據市場的變化逐步加以完善，財政補貼逐年降低也是按計劃進行，既合情也合理，公開透明，這就為企業的轉型升級提供了很好的外部環境。企業投資新能源汽車短期內一定是虧損的，并且投得越多虧得越多（特斯拉到現在還是虧損的），政府提供的補貼，可以讓企業降低投資風險，減少投資損失，加快培育自己的核心競爭力。

　　總體而言，霧霾+通縮陰影籠罩下的中國，新能源汽車是最大亮點，我認為是唯一亮點，因為其它亮點還沒看到！

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