編者按：昨日晚間，央行發布《2018年第四季度中國貨幣政策執行報告》，《報告》梳理了2018年第四季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運行和國內外宏觀經濟形勢的總體情況，并展望了2019年中國宏觀經濟和介紹了下一階段我國貨幣政策思路。

　　對于各界十分關注的貨幣政策，央行表示，將堅持穩中求進工作總基調，穩健的貨幣政策保持松緊適度，強化逆周期調節，把握好宏觀調控的度，在多目標中實現綜合平衡。進一步加強政策協調，疏通貨幣政策傳導，創新貨幣政策工具和機制，進一步提高金融服務實體經濟的能力和意愿。在實施穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進國民經濟整體良性循環。

　　央行發布報告 新穩健貨幣政策成關注點

　　2月21日晚，我國央行發布《2018年第4季度中國貨幣政策執行報告》，《報告》梳理了2018年第四季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運行和國內外宏觀經濟形勢的總體情況，并展望了2019年中國宏觀經濟和介紹了下一階段我國貨幣政策思路。同時，《報告》撰寫了5個專欄，分別為：專欄1《貨幣發行機制》；專欄2《當前金融機構的存款準備金率》；專欄3《運用結構性貨幣政策工具支持民營和小微企業發展》；專欄4《積極推動民營企業債券融資支持工具有效實施》；專欄5《如何理解穩健的貨幣政策》。

　　《報告》指出，未來一段時期中國經濟保持平穩發展有不少有利條件。全球經濟總體仍延續復蘇態勢，國內供給側結構性改革持續推進，經濟發展具有很大的潛力，韌性較強，宏觀政策效果正在逐步顯現。同時，中國經濟平穩運行也面臨一些挑戰。

　　《報告》稱，面對穩中有變、變中有憂的內外部形勢，按照黨中央、國務院部署，中國人民銀行堅持穩中求進工作總基調，實施穩健的貨幣政策，堅持金融服務實體經濟的根本要求，主動作為、創新操作、精準發力，前瞻性地采取了一系列逆周期調節措施，激勵引導金融機構加大對實體經濟尤其是對小微企業和民營企業的支持力度，著力緩解資本、流動性和利率等方面的約束，疏通貨幣政策傳導，并把握好內部均衡與外部均衡之間的平衡，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

　　《報告》強調，總體來看，貨幣政策調控較好把握了支持實體經濟和兼顧內外部均衡之間的平衡，在不搞“大水漫灌”的同時更好地服務實體經濟，促進了國民經濟的平穩健康發展。

　　值得注意的是，《報告》通過專欄的形式解釋了何為“穩健”的貨幣政策。《報告》稱，“穩健”強調了貨幣政策應始終堅持穩中求進的總基調，面對復雜嚴峻的內外部環境，貨幣政策要松緊適度，增強前瞻性、靈活性、針對性，強化逆周期調節，同時把握好宏觀調控的度，保持貨幣條件與經濟平穩增長及物價穩定的要求相匹配，既不能多，也不能少。

　　“繼續實施穩健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發展變化動態優化和逆周期調節，適度熨平經濟的周期波動，在上行期防止經濟過熱和通貨膨脹，在下行期對抗經濟衰退和通貨緊縮。從數量上看，廣義貨幣（M2）和社會融資規模增速應與名義國內生產總值（GDP）增速大體匹配；從價格上看，利率水平應符合保持經濟在潛在產出水平的要求。”《報告》稱。

　　針對下一階段貨幣政策，央行表示，穩健的貨幣政策松緊適度，保持銀行體系流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定，促進貨幣信貸和社會融資規模合理增長。對比去年三季度的貨幣政策報告中的表述，央行此番未提“中性”。

　　業內人士表示，從上述表述的變化可以看出，未來一段時間，貨幣政策仍有邊際寬松的空間。業內也普遍預計，今年還將有多輪降準，且公開市場操作利率下調等“變相”降息的空間也存在。

　　助力實體經濟由高速發展向高質量發展轉變

　　《報告》表示，下一階段，要繼續堅持以供給側結構性改革為主線，推動經濟高質量發展。

　　穩健的貨幣政策要松緊適度，既要防止貨幣條件過緊引發風險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續累積風險，其核心是服務好實體經濟。同時，要平衡好總量和結構之間的關系，創新貨幣政策工具，發揮“幾家抬”的政策合力，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。

　　協調好本外幣政策，處理好內部均衡和外部均衡之間的平衡。強化正向激勵機制，促進金融結構調整優化，提高金融結構的適應性，在服務經濟結構轉型升級的同時增強金融體系的韌性。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　在發揮穩健貨幣政策作用的同時，還要加強政策統籌協調，強化激勵相容機制。要繼續推進供給側結構性改革，補短板、穩預期，改善營商環境，提振企業家和市場信心，保持經濟平穩可持續增長。

　　有研究機構表示，事實上，2018年下半年以來央行就綜合采取各項措施為民企紓困。包括運用和創新結構性貨幣政策工具，加大對小微、民營企業的支持；三次增加再貸款和再貼現額度共4000億元、下調支小再貸款利率、擴大支小再貸款對象和支持企業范圍，創設定向中期借貸便利(TMLF)，根據金融機構對小微企業、民營企業支持情況，以優惠利率向其提供長期穩定資金；鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券；2019年1月2日央行調整普惠金融口徑等等，旨在疏通貨幣傳導機制、改善小微企業和民營企業融資環境、降低融資成本。2月14日國務院印發《關于加強金融服務民營企業的若干意見》再次為民企融資提供政策支持。

　　密集政策利好的背后，彰顯了國家盤活民企的決心，預計隨著諸多民企利好政策落地，財政、貨幣政策均將向民企傾斜。雖然銀行對民營企業和中小微企業風險偏好仍較低，但政策的密集出臺有望倒逼銀行建立有效的風險定價機制，加大對民企的信貸支持力度。

　　防范化解重大金融風險攻堅戰仍是硬要求

　　在下一階段貨幣政策思路中，《報告》延續了三季度“打好防范化解金融風險攻堅戰”的提法，但相比于上季度的改動較多。較為明顯的是刪除了“處理好穩增長與去杠桿、強監管的關系”、“堅持底線思維，堅持穩中求進，抓住主要矛盾”等表述。

　　報告提及，繼續推動實施防范化解重大金融風險攻堅戰行動方案，穩定宏觀杠桿率，推動出臺金融控股公司監管辦法，加快補齊金融監管短板，繼續開展互聯網金融風險專項整治。

　　本次《報告》強調要堅決遏制隱性債務增量，穩妥化解銀行債務存量，推動必要在建項目后續建設，分類協商處臵存量債務，保護債權人合法權益。有專家表示，這意味著仍要守住“不發生系統性金融風險的底線”，并要“把握好工作節奏和力度”。

　　需要指出的是，《報告》新增“推動出臺金融控股公司監管辦法”，預計該政策文件的落地已箭在弦上，業內認為對四大資產管理公司(AMC)和大型金融控股公司的監管可能會強化。

　　此外，《報告》再次強調不會實施量化寬松（QE）。《報告》表示，當前，我國金融體系以銀行為主導，貨幣政策傳導的中樞在銀行，央行通過貨幣政策操作的市場化方式，激勵和調節銀行貸款創造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規模從金融市場上購買國債等資產意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松 (QE)政策。下一階段，央行將繼續根據經濟金融發展和金融宏觀調控需要，不斷完善人民幣發行機制，疏通貨幣政策傳導渠道，并以此促進金融更好地支持實體經濟發展。