11月9日，央行發布《2018年第三季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)。筆者從目前貨幣執行情況以及下一階段主要的政策思路來分析這篇執行報告。

　　一、目前貨幣政策執行情況

　　首先，“寬信用”有所顯現，但發展空間依舊較大。

　　目前貨幣市場流動性合理充裕。10月末我國銀行間市場存款類機構以利率債為質押的 7 天期回購利率(DR007)為 2.71%，較6月末下行 30 個基點。9月末，我國金融機構超額準備金率為1.5%，《報告》顯示，目前美國銀行體系超儲率在12%，歐元區銀行體系在10%，明顯高于我國的超儲率。從這兩方面表明了目前貨幣市場的流動性合理且充裕。

　　《報告》從增加的信貸增量和社融規模，持續優化的信貸結構，趨穩的貸款利率和合理的M2增速等方面闡述了目前“寬信用”正在顯現。值得關注的是，信貸結構依舊存在優化空間，雖然小微企業貸款增長較快，前三季度普惠領域小微企業貸款比年初增加9595億元，但是其中長期貸款增量的比重三季度有所回落，而且票據融資三季度占比較高，可能存在著部分銀行“沖量”的情況，意味著部分銀行放貸意愿不足。筆者認為從整體看來雖然“寬信用”開始顯現，但是“梗阻”尚未消除，“寬信用”的發展空間較大。

　　其次，加強金融市場對民營企業的支持力度。

　　《報告》專門為民營企業做了一份專欄，表明政府把民營企業目前遇到的困難作為政策重點來對待。在專欄二中，其開篇便指出了民營經濟在我國的地位，“民營經濟貢獻了50%以上的稅收， 60%以上的GDP， 70%以上的技術創新， 80%以上的城鎮勞動就業， 90%以上的企業數量”，隨后點出目前民營經濟存在的困難，“當前經濟下行壓力有所加大、市場預期不穩定和金融風險偏好下降、融資渠道收窄的反映，部分民營企業陷入債務違約-信貸融資難度加大的負向循環，企業財務狀況惡化與融資環境變化相互強化”。

　　央行從四個方面為民企提供融資支持：

　　一是實施定向降準政策，保持流動性合理充裕，支持小微企業和“三農”領域。

　　二是將小微和民營企業債券和貸款納入央行合格擔保品范圍，適度增加再貸款再貼現額度，支持小微和民營企業融資。

　　三是發揮好宏觀審慎評估的逆周期調節作用，財稅金融政策共同發力，鼓勵金融機構創新產品服務民營企業。

　　四是積極發揮債券市場服務民營企業作用，推動債券市場創新。

　　筆者認為融資難融資貴的本質在于民企缺少優質的抵押物，以及小微民企的生命周期較短的原因，導致銀行在放貸給民企，尤其是小微企業，較為謹慎。如果央行可以為優質民企背書的話，銀行在放貸給民企的情況就會有所緩和。

　　10月22日，央行官方網站發布公告，決定成立民營企業債券融資支持工具，就是為有潛力的民企背書，增加民企的貸款抵押物的信用度。但是唯一的問題在于目前只有100億元，額度較少。

　　第三，保持匯率順周期平穩。

　　從央行對人民幣貶值的所采取的措施和態度來看，包括對空頭喊話以及重新啟動“逆周期因子”等，并不是要逆轉人民幣貶值的周期，而是順著貶值的周期，磨平短期造成的波動，防止匯率的過大的波動所造成的風險。這充分體現了“他律”和“自律”并重的要求。匯率管理將會繼續延續下去，并且可能隨著未來匯率波動的加大，央行也會適當的加大措施力度，消除短期過大的波動，讓匯率保持平穩。

　　第四，通脹在合理范圍內。

　　目前通脹保持在合理位置且未來通脹承壓不重。前段時間CPI同比高增主要由于蔬菜以及豬肉價格受到壽光水災以及季節性因素和非洲豬瘟的影響，但從長期的角度來看，其通脹的壓力依舊保持在合理范圍內。

　　二、下一階段貨幣政策思路解讀

　　《報告》提出，“保持政策的連續性和穩定性，提高政策的前瞻性、靈活性和針對性”，特意強調了“針對性”的重要性，筆者認為，目前由于“梗阻”尚未完全消除，其“有效性”的重要性有所下降，主要是針對目前民企融資難和融資貴等問題更為迫在眉睫，未來貨幣政策方向將會繼續朝著民營企業傾斜，消除“梗阻”同時刺激金融市場對于民企的支持力度。

　　《報告》提出，“穩健的貨幣政策要保持中性，松緊適度，把好貨幣供給總閘門，在多目標中把握好綜合平衡，根據形勢變化及時動態預調微調”，把“堅持不搞‘大水漫灌’式強刺激”改為“在多目標中把握好綜合平衡”。由于我國目前內外均遭遇了一些困難，政府在如何處理這些問題遇到了不可能三角理論的限制，在實現資本自由流動(消除“梗阻”)、貨幣政策的獨立性(實施中性貨幣政策)和匯率穩定三方面無法同時實現，因此如何把握其平衡點成為重點。

　　《報告》強調“進一步”提高金融服務實體經濟的能力和意愿，刪除“堅定做好結構性去杠桿工作”，同時強調“國民經濟整體良性循環”。政府不會一味強調去杠桿工作而損害民企的利益，未來貨幣政策將會從兩方面入手：一方面，堅持去杠桿工作，但節奏會有所緩和；另一方面，處理民企融資的問題，使得國民經濟良性循環。