作者：李哲

　　自上個月權威人士一席話后，市場普遍猜測宏觀調控政策是否會發生變化，這其中尤為關注的是貨幣政策。

　　寬松或穩健的貨幣政策相對應是資產價格上漲，今年以來，一二線城市房地產價格飆漲顯然已成為社會焦點。與此同時，地價還在漲，比如近日深圳拍賣的幾塊土地價格。

　　不過，從當前的宏觀經濟數據來看，倒也并不太差。6月13日，國家統計局稱，5月份，我國規模以上工業增加值同比實際增長6.0%，與4月份持平，環比增長 0.45%。1月至5月，全國固定資產投資（不含農戶）187671億元，同比名義增長9.6%。5月份固定資產投資（不含農戶）環比增長0.49%。

　　如何看待當下的經濟形勢，尤其是房地產市場的風險，前海傳媒日前專訪了長江養老保險首席經濟學家俞平康。

　　他曾任美國聯邦儲備銀行波士頓區行經濟政策分析員，世界銀行和國際貨幣基金組織經濟顧問；曾任教于中國人民大學財政金融學 院貨幣金融系，碩士生導師。俞平康獲得美國喬治華盛頓大學經濟學博士（全額獎學金），美國明尼蘇達大學漢弗萊公共管理學院碩士（全額獎學金），中國同濟大 學城市規劃工程學士（保送）。曾參與多項重大政府咨詢項目，發表了多篇高引用率的英文學術文章，創編美聯儲經濟季刊一份。

　　前海傳媒：目前的貨幣政策是否要可能緊一些，因為此前也放了天量？

　　俞平康：一季度貨幣政策本身是一個寬泛的概念，主要是信貸政策過去寬松，特別是在目前實體經濟各個生產性行業需求并不強勁的情況下，我們目前放松信貸，事后也非常明顯，主要是流向房地產業，這使得資源向房地產過于集中，這個時候一旦房地產出現下行，會帶來非常巨大的系統性風險。

　　從防風險角度，也從資源有效利用方面，我們都應該盡量避免。所以，從目前時點再往后看的話，我估計貨幣政策還是要維持穩健，就像權威人士那篇文章所談，要回 歸整個金融市場的本質，貨幣要通過銀行信貸和金融市場兩條渠道來為實體經濟輸送資源，這時就取決于金融市場和銀行信貸傳導渠道是否通暢。

　　目前來看，在股票市場，新股發行還不是注冊制，所以這條渠道必然是堵塞的，債券發行在2015年是非常積極的現象，從2014年底債券發行門檻降低后，2015年債券發行進一步比之前通暢，那么到2016年，債券發行又受萎縮，這個現象應該盡快去謹慎對待。

　　對銀行信貸的話，2014年、2015年都說傳導渠道不暢，銀行惜貸現象非常嚴重，但要找到銀行惜貸現象的根源才能對陣下藥，而不是說頭痛醫頭腳痛醫腳，銀 行惜貸的最本質根源，信貸資源并沒有流向真正最有效的部門，還在于我們實體經濟內在的體制問題，所以還需要加快經濟體制的改革，特別是集中于國有企業和財 稅制度的改革，只要這樣才能把銀行信貸資源引導到有需求的地方。

　　所以，對房地產的信貸投放應該邊際上收緊，房地產本身問題還是財稅體制問題，就是地方政府稅收來源在哪，它不能僅僅依賴土地財政，如果僅僅依賴這個，那它有非常大的動力是推高地價，我們現在看到房地產開發商的利潤近年來已經不斷壓縮，其實壓縮的已經非常窄了。

　　因此，很多開發商也被迫轉型，它在房地產業也賺不到錢了，這時為什么房地產價格還是居高不下，主要是因為地價不斷往上升，地價為什么會升，最主要還是地方政府有推升地價的內在激勵機制。地方政府會嚴格控制土地供給，或者是通過土地市場的壟斷來推高地價，同時推高房價，這樣一個激勵機制不改變的話，住房問題肯定是不能得到有效解決，特別是一二線城市。

　　而三四線城市當然是另外的問題，它是前期過度依賴土地財政，不斷的把建房-拍地-建房過剩的房地產供給，如何消化。房地產如何走向健康的正軌，都需要財稅體制改革。

　　對于國企改革的話，我們對它如果沒有理順的話，會發現信貸資源會流向由政府隱形擔保的國企或者是低效的經濟部門，使得這些低效部門進一步加杠桿，使經濟結構進一步惡化。

　　從整體的民營部門看，整體杠桿并不高，而且它資金運用效率是非常有效的，但我們看到的是，當過度依賴財政投資，信貸資源過度向房地產和國有部門傾斜的話，民間投資會被進一步擠壓，所以整個一季度，民間投資增速還在進一步萎縮。

　　這都給我們敲響了及時的警鐘，從人民日報權威人士發表，本質上是一個及時的方向性糾偏，它本身是有非常積極的意義。

　　前海傳媒：現在房地產問題，尤其一二線關于泡沫討論非常多了，您怎么看？

　　俞平康：它分需求和供給因素，需求方面還是非常旺盛，而且現在是人為限制需求，限購，但我覺得目前這種限購狀況，扼殺了城市經濟的活力，包括對房地產總需求方面的限購，同時又沒有特別增加土地供給，所以使得土地供給的價格居高不下，這兩者加在一起是嚴重扼殺了城市競爭力。

　　也就導致了為什么現在中國產業結構還沒有轉型，低端的制造業優勢已經在國際上失去了，就是因為房地產幾個急速攀升，起到了非常重要的作用。

　　一個城市即使像北京、上海，它會對國際海龜人才可能會有所放松，但一個城市不可能完全依賴高端人才，因為城市需要各行各業，它需要多元化的人才，所以，我覺得如何激發城市活力是當務之急。

　　對房地產產業的話，并不單單是它本身割裂地看，而是要放在城市競爭的大格局下，我覺得房地產業牽一發而動全身。

　　個人是非常贊同人民日報權威人士的觀點，是去杠桿不是加杠桿，前期資本市場包括實體經濟討論，經常有這樣的觀點，我覺得是危害性很大，有人說我們中國的杠桿高主要在于國企和政府，居民GDP杠桿相比其他國家是比較低，所以在企業去杠桿同時居民加杠桿，這個是沒有必然聯系的，而且觀點也是非常有害的。

　　最后我們會發現，企業沒有降杠桿，居民部門已經提前加杠桿了，而且居民加杠桿還不是居民本身的意愿，是政府在逼迫他加杠桿，引導資源到房地產，本身房地產價 格在一線城市已經到了工薪階層承受的極限，以一個年輕碩士畢業生為例，他可能工作一輩子都買不起一套像樣的房子，這就使得廣大的勞動群眾很可能失去了美好 生活的愿望，而且使得人的職業失去流動性。

　　而且公共租房市場又沒有發展起來，這些城市里面一般的工薪階層如果買不起房子，他會被房東不斷的趕來趕去，因為沒有一個公共的租房市場，都是個體的房東進行出租，這樣房東看到房價上漲可能就要把房客趕走，所以使得大家沒有安居樂業的狀態。

　　我覺得如果城市群體中，如果沒有安居樂業的狀態，這是一個非常不穩定的社會，這應該引起我們高度重視。

　　前海傳媒：目前還沒有？

　　俞平康：我覺得目前還沒有。別說一般的工薪階層，包括收入比較高的金融產業人士，都很難有一種安定的感覺，其實本質上是被這樣的住房市場逼迫了。

　　所以，從國計民生大處著想，房地產市場應該盡量保持價格不上漲，同時增加土地供給，增加住房供給，而不是從需求端加杠桿，抬高價格，這完全是錯誤的。這種政策出臺完全是對國計民生老百姓生活沒有切實感受情況下，發出的錯誤政策信號，這種錯誤應該盡量避免，我相信這也是權威人士在文章中所體現出對人民群眾生活的關心。

　　當然，對于政策方面，不可能所有的政策都是百分之一百正確，因為人無完人，政策也是一樣，但要及時發現問題解決問題糾正問題。

　　（來源：前海傳媒）