原標(biāo)題：煤鋼行業(yè)脫困不可輕言債轉(zhuǎn)股

　　解決煤炭鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩和行業(yè)困局，無(wú)疑已經(jīng)成為當(dāng)下中國(guó)較為迫切的一項(xiàng)任務(wù)。1月4日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在太原主持座談會(huì)，專門研究部署鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展工作；2月1日，國(guó)務(wù)院分別印發(fā)《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2016】6號(hào)）和《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2016】7號(hào)），對(duì)兩大行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能和脫困工作做出具體安排；3月5日，李克強(qiáng)總理在十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議上所作的《政府工作報(bào)告》，再次談到了兩大行業(yè)面臨的困局和應(yīng)對(duì)之策；而在隨后數(shù)天的代表委員分組討論過(guò)程中，更有數(shù)十名代表委員為兩大行業(yè)脫困建言獻(xiàn)策……

　　盡管李克強(qiáng)總理在1月4日的太原座談會(huì)上已經(jīng)明確表示：解決兩大行業(yè)的問(wèn)題要更多采取市場(chǎng)的辦法。但從代表委員的建議和地方政府、行業(yè)協(xié)會(huì)的態(tài)度看，依然希望中央政府更多采用行政辦法來(lái)解決問(wèn)題。這種上下博弈的結(jié)果，使得既有政府調(diào)控色彩又具市場(chǎng)化形式和某種職能的債轉(zhuǎn)股被推到了前臺(tái)，不少人甚至認(rèn)為：債轉(zhuǎn)股已經(jīng)成為解決鋼鐵煤炭?jī)纱笮袠I(yè)困局的最佳選擇和必由之路。理由是：

　　第一，目前兩大行業(yè)絕大多數(shù)企業(yè)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)成本居高不下，通過(guò)債轉(zhuǎn)股，可以有效解決企業(yè)高負(fù)債和負(fù)凈利問(wèn)題；第二，我國(guó)1999年~2002年底，曾對(duì)547戶國(guó)有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，積累了一定的債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)；第三，債轉(zhuǎn)股既能解決兩大行業(yè)目前的困局，又能最大限度地減少銀行不良資產(chǎn)，防止局域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　但筆者以為，目前情況下，對(duì)兩大行業(yè)倉(cāng)促大范圍實(shí)施債轉(zhuǎn)股的設(shè)想并不可取，也不現(xiàn)實(shí)，更不能解決根本性問(wèn)題。

　　首先，債轉(zhuǎn)股不能解決下崗職工就業(yè)問(wèn)題。作為一種資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)管理模式，債轉(zhuǎn)股是指企業(yè)的債權(quán)人，將其對(duì)企業(yè)所享有的債權(quán)依法轉(zhuǎn)化成企業(yè)的投資，以增加企業(yè)資本金的法律行為。其本身不會(huì)創(chuàng)造就業(yè)崗位。而目前兩大行業(yè)的最大困境之一，就是需要安置約180萬(wàn)名分流職工，債轉(zhuǎn)股對(duì)此顯然無(wú)能為力。但如果不能根本解決分流職工的安置問(wèn)題，則兩大行業(yè)的脫困就是一句空話。

　　其次，兩大行業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的時(shí)機(jī)尚不成熟。兩大行業(yè)雖然困難重重，且已經(jīng)出現(xiàn)行業(yè)性虧損。但許多企業(yè)尚未真正意識(shí)到壓縮產(chǎn)量、淘汰落后產(chǎn)能的緊迫性與重要性，仍在等靠要“死扛”。在這種情況下，包括債轉(zhuǎn)股在內(nèi)的任何拯救措施，不僅無(wú)法消除過(guò)剩產(chǎn)能，反而可能使本該死掉的企業(yè)茍延殘喘，供大于求加劇。只有當(dāng)一些企業(yè)被市場(chǎng)寒流無(wú)情地逼向絕境，面臨生死存亡的緊要關(guān)頭，它們才會(huì)上下齊心“自斷手腕”，自覺(jué)地邁出去產(chǎn)能的第一步，此時(shí)再實(shí)施債轉(zhuǎn)股，才能收到事半功倍的效果。

　　第三，兩大行業(yè)中不少企業(yè)并不適宜債轉(zhuǎn)股。國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)均表明：只有那些經(jīng)營(yíng)管理狀況良好、實(shí)質(zhì)資產(chǎn)未受損害、有好的項(xiàng)目支撐、具有市場(chǎng)潛力，僅僅是由于資本金不足，負(fù)債率過(guò)高而陷入困境的企業(yè)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后才能發(fā)生蛻變，給各方帶來(lái)較好收益。縱觀鋼鐵煤炭?jī)纱笮袠I(yè)，相當(dāng)一部分企業(yè)之所以虧損，真正原因并非市場(chǎng)低迷所致，而是體制機(jī)制和管理混亂所致；是等靠要思想和沒(méi)有遵循市場(chǎng)規(guī)律辦事所致。比如一些企業(yè)為增加營(yíng)業(yè)收入，近幾年在實(shí)體產(chǎn)量、經(jīng)營(yíng)狀況未有實(shí)質(zhì)性提升的情況下，依靠大幅虛增貿(mào)易板塊營(yíng)收以粉飾企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，從而無(wú)謂地消耗了大量人、財(cái)、物，分散了企業(yè)管理者的精力，最終導(dǎo)致企業(yè)不堪重負(fù)。這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股后，由于作為大股東的金融資產(chǎn)管理公司，對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作并無(wú)過(guò)多干預(yù)和監(jiān)督，使得相關(guān)企業(yè)極可能繼續(xù)沿用昔日的管理思路與管理模式經(jīng)營(yíng)新公司，換湯不換藥，企業(yè)業(yè)績(jī)很難得到實(shí)質(zhì)性提升。對(duì)這些企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，雖然短期內(nèi)能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，但要不了多長(zhǎng)時(shí)間，它們又會(huì)因經(jīng)營(yíng)不善而陷入困境，成為新的包袱。

　　第四，兩大行業(yè)的發(fā)展前景不宜大量債轉(zhuǎn)股。鋼鐵煤炭?jī)纱笮袠I(yè)目前的困局，一方面與宏觀經(jīng)濟(jì)步入周期性低谷有關(guān)；另一方面與國(guó)有企業(yè)體制機(jī)制不靈活、機(jī)構(gòu)龐雜、冗員多、效率低下、不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)。但更為重要的是，兩大行業(yè)均已走過(guò)了發(fā)展黃金期，步入緩慢增長(zhǎng)甚至減量發(fā)展的“暮年”。

　　這是因?yàn)椋瑥娜祟愂褂媚茉吹臍v史沿革看，無(wú)不遵循高碳能源到低碳能源、非清潔能源到清潔能源、化石能源到非化石能源的規(guī)律和趨勢(shì)。作為高碳能源的典型代表，人類對(duì)煤炭的需求將逐步減少。而從中國(guó)的實(shí)際情況看，由于社會(huì)發(fā)展和人民生活水平的改善對(duì)環(huán)境的要求越來(lái)越嚴(yán)格，無(wú)論政府還是民間，都有大幅壓縮高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈意愿和決心。尤其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展質(zhì)量，且國(guó)際油氣資源供應(yīng)寬松的背景下，有著高耗能、高排放印記的鋼鐵、煤炭行業(yè)，規(guī)模必然會(huì)被不斷壓縮，行業(yè)發(fā)展的空間將被持續(xù)擠壓。在這種情況下，即便全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇、中國(guó)制造2025按期穩(wěn)步推進(jìn)，但失去房地產(chǎn)行業(yè)快速增長(zhǎng)和大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)支撐的鋼材需求必然持續(xù)萎縮（因?yàn)橹袊?guó)房地產(chǎn)行業(yè)同樣過(guò)了高速發(fā)展期，步入去庫(kù)存的緩慢發(fā)展期；經(jīng)過(guò)“十五”以來(lái)的快速發(fā)展，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完善，大規(guī)模高強(qiáng)度投資建設(shè)期同樣成為過(guò)去）。換言之，無(wú)論今后宏觀經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，鋼鐵煤炭?jī)纱笮袠I(yè)都很難再現(xiàn)昔日的輝煌。

　　再?gòu)牡隆⒂ⅰ⒓印⒚馈⑷铡牡劝l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，在其工業(yè)化發(fā)展過(guò)程中，當(dāng)能源消耗達(dá)到峰值前，煤炭和鋼鐵消耗就提前達(dá)到峰值了，隨后會(huì)持續(xù)萎縮，直至徹底消失（如鋼鐵、煤炭產(chǎn)量分別占德國(guó)70%和80%的魯爾地區(qū)，而今已經(jīng)沒(méi)有煤礦和鋼廠；2015年12月18日，英國(guó)關(guān)閉了其最后一個(gè)煤礦——位于北約克郡的凱靈利深層煤礦；美國(guó)最大的煤炭開(kāi)采商——博地能源公司近日正在申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)）。這樣沒(méi)有前景的產(chǎn)業(yè)，又如何能輕易對(duì)其債轉(zhuǎn)股呢？

　　最后，大規(guī)模債轉(zhuǎn)股將導(dǎo)致不良后果。一方面，由于債轉(zhuǎn)股需要國(guó)家財(cái)政、銀行出資承擔(dān)部分壞賬損失，甚至要?jiǎng)訂T資本市場(chǎng)資金并采用某些特殊傾斜政策才能順利實(shí)施，導(dǎo)致我國(guó)可用于債轉(zhuǎn)股的資源比較有限。另一方面，債轉(zhuǎn)股在減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，有可能產(chǎn)生軟化企業(yè)貸款約束、誘發(fā)賴債逃債、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)效應(yīng)。一旦實(shí)施范圍過(guò)大，實(shí)施對(duì)象良莠不齊，最終受損失的還是國(guó)家，甚至可能影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　緣于此，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)債轉(zhuǎn)股十分謹(jǐn)慎。比如2009年，面對(duì)席卷全球的金融危機(jī)和美國(guó)汽車制造業(yè)面臨全軍覆沒(méi)的危險(xiǎn)時(shí)，美國(guó)政府也只是對(duì)通用等美國(guó)三家汽車巨頭實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并在市場(chǎng)回暖后很快出售其股權(quán)，收回政府投入的資金，以避免政府成為“冤大頭”。

　　反觀我國(guó)，債轉(zhuǎn)股的教訓(xùn)值得總結(jié)和吸取——接管了數(shù)百億元煤炭企業(yè)股權(quán)的某資產(chǎn)管理公司，從2012年起就倍感煎熬。因?yàn)樵谄浔姸鄥⒐擅禾科髽I(yè)中所選取的17家規(guī)模較大的企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)令人咂舌：這17家煤炭企業(yè)，資產(chǎn)平均負(fù)債率為72%，最高達(dá)85%；金融負(fù)債總額7000億元。2015年1~9月，這17家企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)215億元，其中，14家虧損，13家現(xiàn)金流難以覆蓋銀行利息，6家經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。也就是說(shuō)，歷經(jīng)債轉(zhuǎn)股和煤炭“黃金十年”諸多重大利好的上述煤炭企業(yè)，依然未能強(qiáng)身健體，稍遇市場(chǎng)波動(dòng)，仍是一幅等著救助的樣子。

　　可以想象，如果對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)大范圍實(shí)施債轉(zhuǎn)股，倘若后期煤炭鋼鐵市場(chǎng)繼續(xù)低迷，這些企業(yè)依然資不抵債甚至難以為繼，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將難以避免。

　　因此，對(duì)鋼鐵煤炭行業(yè)，且不可輕言債轉(zhuǎn)股，更不能大范圍實(shí)施債轉(zhuǎn)股。而應(yīng)：

　　一是通過(guò)兼并重組、增設(shè)技術(shù)環(huán)保門檻等市場(chǎng)化手段，先淘汰一批鋼廠與礦井，留下那些工藝技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品適銷對(duì)路、資源賦存較好的礦井和鋼廠，并對(duì)其實(shí)施徹底的改造和改制，剝離社會(huì)職能后，對(duì)其資產(chǎn)、負(fù)債、發(fā)展前景進(jìn)行專業(yè)化綜合評(píng)估，符合條件的，實(shí)施債轉(zhuǎn)股；不符合條件的，堅(jiān)決不予債轉(zhuǎn)股。

　　二是暫時(shí)堅(jiān)決不批新建項(xiàng)目，給化解過(guò)剩產(chǎn)能留下時(shí)間和空間。同時(shí)，要通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)自然淘汰、財(cái)稅傾斜政策性淘汰、轉(zhuǎn)產(chǎn)升級(jí)自覺(jué)淘汰等多種手段和措施，加快落后、過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰步伐，為煤炭鋼材市場(chǎng)早日企穩(wěn)向好創(chuàng)造條件。

　　三是對(duì)重組救助無(wú)望的，應(yīng)堅(jiān)決予以破產(chǎn)清退。

　　四是由中央和地方兩級(jí)政府拿出專項(xiàng)資金，對(duì)兩大行業(yè)分流人員進(jìn)行妥善安置。同時(shí)，規(guī)劃好資源枯竭地區(qū)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展藍(lán)圖，并給予特殊政策，幫助其盡快轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)產(chǎn)，創(chuàng)造新的就業(yè)崗位，吸納更多分流人員。

　　五是鋼鐵煤炭行業(yè)廣大干部職工要轉(zhuǎn)變觀念，借助中央財(cái)政每年1000億資金對(duì)分流人員進(jìn)行安置、對(duì)再創(chuàng)業(yè)人員給予一系列救助政策、對(duì)自動(dòng)壓縮產(chǎn)能企業(yè)給予落后產(chǎn)能退出補(bǔ)償資金、對(duì)資源枯竭城市或礦區(qū)的轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)實(shí)施諸多優(yōu)惠政策的有利時(shí)機(jī)，盡快自救、自立、自強(qiáng)，開(kāi)創(chuàng)另一片嶄新天地，實(shí)現(xiàn)個(gè)人與企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。否則，一味地等靠要、埋怨愁，均無(wú)濟(jì)于事。因?yàn)榧热荒氵x擇了這個(gè)行業(yè)，就要有勇氣和責(zé)任直面行業(yè)的興衰。

　　（作者就職于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）