企業(yè)價(jià)值評估案例
案例背景:
某中外合資企業(yè)(以下簡稱C企業(yè)),成立于1989年1月3日,是全國造紙機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,注冊資本1450 萬美元,經(jīng)營期限20年。C企業(yè)成立以來,全面引進(jìn)芬蘭先進(jìn)技術(shù)及科學(xué)的管理方式,積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),大力開發(fā)新產(chǎn)品,大規(guī)模投資技術(shù)改造,1992年取得ASME壓力容器“U”鋼印許可證書,2000年通過了ISO900質(zhì)量管理體系認(rèn)證,2004年通過了ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證。因合資期限臨近,各投資方擬進(jìn)行新一輪合資,特委托評估公司對C企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評估,評估基準(zhǔn)日為2007年8月31日。
一、評估方法
根據(jù)委估股權(quán)企業(yè)情況,C企業(yè)近年發(fā)展較快,其未來收益可根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況合理預(yù)測,故可采用收益折現(xiàn)法評估。
收益折現(xiàn)法是通過估算委估資產(chǎn)在未來的預(yù)期收益,并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值,然后累加求和,得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。其基本計(jì)算公式為:
評估值=未來收益期內(nèi)各期的收益現(xiàn)值之和,即:
式中:PV為評估價(jià)值;
Ai為未來第i個收益期的預(yù)期收益額;
r為折現(xiàn)率;
n為收益期。
二、本次評估所適用的前提條件
1、假定C企業(yè)將保持持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)。
2、假定目前行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策不會發(fā)生重大變化。
3、從2007年9月1日至2012年12月31日的預(yù)測中所采用的會計(jì)政策與C企業(yè)以往各年及撰寫本報(bào)告時所采用的會計(jì)政策在所有重大方面保持一致。
4、假定C企業(yè)不發(fā)生重大的變化。
5、對于本次評估報(bào)告中被評估資產(chǎn)的法律描述或法律事項(xiàng)(包括其權(quán)屬或負(fù)擔(dān)性限制),本公司按準(zhǔn)則要求進(jìn)行一般性的調(diào)查。除在工作報(bào)告中已有揭示以外,假定評估過程中所評資產(chǎn)的權(quán)屬為良好的和可在市場上進(jìn)行交易的;同時也不涉及任何留置權(quán)、地役權(quán),沒有受侵犯或無其他負(fù)擔(dān)性限制的。
6、對于本評估報(bào)告中全部或部分價(jià)值評估結(jié)論所依據(jù)而由委托方及其他各方提供的信息資料,本公司假定其為可信的而沒有進(jìn)行驗(yàn)證。本公司對這些信息資料的準(zhǔn)確性不做任何保證。
7、對于本評估報(bào)告中價(jià)值估算所依據(jù)的資產(chǎn)使用方所需由有關(guān)地方、國家政府機(jī)構(gòu)、私人組織或團(tuán)體簽發(fā)的一切執(zhí)照、使用許可證、同意函或其他法律或行政性授權(quán)文件假定已經(jīng)或可以隨時獲得或更新。
8、除在評估報(bào)告中已有揭示以外,假定C企業(yè)已完全遵守現(xiàn)行的國家及地方性有關(guān)土地規(guī)劃、使用、占有、環(huán)境及其他相關(guān)的法律、法規(guī)。
9、本公司對市場情況的變化不承擔(dān)任何責(zé)任亦沒有義務(wù)就基準(zhǔn)日后發(fā)生的事項(xiàng)或情況修正我們的評估報(bào)告。
10、本評估報(bào)告中對價(jià)值的估算是依據(jù)C企業(yè)于2007年8月31日已有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)做出的。
11、假定C企業(yè)股東負(fù)責(zé)任地履行資產(chǎn)所有者的義務(wù)并稱職地對有關(guān)資產(chǎn)實(shí)行了有效的管理。
12、我們對價(jià)值的估算是根據(jù)2007年8月31日本地貨幣購買力作出的。
13、假設(shè)C企業(yè)對所有有關(guān)的資產(chǎn)所做的一切改良是遵守所有相關(guān)法律條款和有關(guān)上級主管機(jī)構(gòu)在其他法律、規(guī)劃或工程方面的規(guī)定的。
14、本評估報(bào)告中對前述委估資產(chǎn)價(jià)值的分析只適用于評估報(bào)告中所陳述的特定使用方式。其中任何組成部分資產(chǎn)的個別價(jià)值將不適用于其他任何用途,并不得與其他評估報(bào)告混用。
15、本評估報(bào)告中的估算是在假定所有重要的及潛在的可能影響價(jià)值分析的因素都已在我們與委托方之間充分揭示的前提下做出的。
16、除了報(bào)告中有關(guān)說明,現(xiàn)行稅法將不發(fā)生重大變化,應(yīng)付稅款的稅率將保持不變,所有適用的法規(guī)都將得到遵循。
17、國家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及方針政策無重大變化;國家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不會出現(xiàn)惡化。
18、委托方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境無重大變化。
19、無其他不可預(yù)測和不可抗力因素造成的重大不利影響。
三、財(cái)務(wù)分析
從銷售收入增長率來看,最近三年銷售收入僅有小幅波動,2005年最高,2006年下降,說明C企業(yè)正處于成熟期,銷售收入基本穩(wěn)定,因不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及訂單情況而波動,營業(yè)利潤總額增長率逐年降低,受原材料價(jià)格上漲影響以及分包業(yè)務(wù)比重的變化,利潤空間越來越小,在2007年?duì)I業(yè)利潤較 2006年有所回升。
四、收益額分析預(yù)測
1、分析預(yù)測基礎(chǔ)
C企業(yè)為高端造紙機(jī)械加工業(yè),銷售、成本、費(fèi)用、現(xiàn)金流較穩(wěn)定,為避免會計(jì)利潤和現(xiàn)金紅利的缺陷和限制,準(zhǔn)確把握企業(yè)的收益,本次評估擬取收益額為自由現(xiàn)金流;本次評估在收集C企業(yè)成立18年以來收益的基礎(chǔ)上,分析預(yù)測其未來收益。收益額的計(jì)算公式:
自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用×(1-所得稅稅率)-營運(yùn)資金的增加-資本支出
2、收益期的確定
C企業(yè)近年收益較好,其合資期限自1989年1月3日到2009年1月2日,雖然該公司的經(jīng)營期限即將屆滿,但該企業(yè)的合資中外方股東有意向繼續(xù)合資經(jīng)營,表明其未來可以持續(xù)經(jīng)營,故本次評估確定其收益期為無限期;本次預(yù)測期選取為2007年9月至2012年12月。選取該期間原因?yàn)椋焊鶕?jù)C企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)及收益資料,其收益在一定時間內(nèi)是可以預(yù)測的,這個時間一般不超過5年;預(yù)測期后以第五年末為基礎(chǔ)按永續(xù)經(jīng)營考慮。
3、收入成本預(yù)測
a、銷售額預(yù)測:
C企業(yè)每年的生產(chǎn)為單件單機(jī)訂單式生產(chǎn),每年僅生產(chǎn)1至2套整機(jī)及若干組部(套)件,每臺整機(jī)的用途、結(jié)構(gòu)、技術(shù)性能要求都不相同,產(chǎn)品間沒有共性,因此對其銷售額的預(yù)測不能根據(jù)產(chǎn)品的類別及產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)測。而是根據(jù)C企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況進(jìn)行預(yù)測。對預(yù)測期5年的實(shí)際預(yù)測中分成兩段。
①2007年6月至2008年12月
根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在執(zhí)行的合同及預(yù)計(jì)訂單,并根據(jù)市場現(xiàn)狀及未來趨勢,企業(yè)預(yù)計(jì)了2007年6月至2008年末的銷售收入,評估人員認(rèn)可其預(yù)計(jì)的銷售收入如下表:
②2009年至2012年
2009年后,因?yàn)镃企業(yè)已處于成熟期,其發(fā)展趨勢基本趨穩(wěn),其前三年的銷售收入增長率為6。7%。考慮其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能以及原材料價(jià)格上漲的情況,故預(yù)測2009年至2012年C企業(yè)將保持其前三年的增長水平,即銷售收入平均增長率為6。7%。
b、成本費(fèi)用預(yù)測
①主銷售務(wù)成本
主營業(yè)務(wù)成本,逐年增長,2004年、2005年、2006年占主營業(yè)務(wù)收入的比例為66。45%、72。13%、75。47%,2007年1 -8月的主營業(yè)務(wù)成本占銷售收入的比例為81。58%,造成成本比例增加的原因主要是,前幾年,C企業(yè)自主接單、自己生產(chǎn),自有訂單較多,分包業(yè)務(wù)很少,近兩年,分包業(yè)務(wù)比例增大,2007年,C企業(yè)自己接單的只有一個項(xiàng)目。由于分包業(yè)務(wù)比例的增大,生產(chǎn)成本的比例呈增長趨勢。現(xiàn)在,C企業(yè)的定位是一個加工企業(yè),自主接單的比例較低。鑒于此,根據(jù)2007年1月?9月的平均毛利率18。42%確定2007年9?12月及以后年度的主營業(yè)務(wù)成本。
②銷售費(fèi)用
銷售費(fèi)用包括銷售人員工資、差旅費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用,銷售費(fèi)用占銷售收入的比例近三年呈不繼下降的趨勢,一方面同分的業(yè)務(wù)相關(guān),另一方面同企業(yè)加強(qiáng)管理相關(guān)。2007年9?12月按2007年的銷售費(fèi)用占銷售收入的比例估算,2008年以后各年的銷售費(fèi)用,按近三年銷售費(fèi)用占銷售收入的平均比率計(jì)算確定。
③銷售稅金及附加
按照文件,C企業(yè)的各種地方稅是免稅的。
④管理費(fèi)用
管理費(fèi)用包括辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、折舊費(fèi)、人員工資等項(xiàng)目,2007年9?12月分別按各項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)估算;對于2008年至2012年的管理費(fèi)用,則先將費(fèi)用按其性質(zhì)分為固定費(fèi)用和變動費(fèi)用,固定費(fèi)用如折舊費(fèi)按使用的固定資產(chǎn)與會計(jì)政策計(jì)算確定,變動費(fèi)用如辦公費(fèi)、差旅費(fèi)按近三年占收入的平均比率計(jì)算確定。
⑤財(cái)務(wù)費(fèi)用
根據(jù)企業(yè)特點(diǎn),企業(yè)無負(fù)息債務(wù),故不再考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用。
⑥所得稅
按企業(yè)利潤總額與適用的所得稅率計(jì)算,2007年所得稅稅率為33%,2008年后所得稅稅率為25%。
⑦折舊及攤銷
折舊考慮固定資產(chǎn)現(xiàn)有狀況及未來增加的情況計(jì)算確定,考慮各公司完成現(xiàn)有生產(chǎn)能力建設(shè)后不再擴(kuò)大生產(chǎn)能力,以后只是維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力;攤銷則按管理費(fèi)用預(yù)測的金額確定。
⑧利息
按每年計(jì)算的財(cái)務(wù)費(fèi)用與適用的所得稅稅率計(jì)算確定。
⑨營運(yùn)資金的增加
營運(yùn)資金是企業(yè)經(jīng)營中所需的流動資金,該項(xiàng)資金與銷售收入存在密切關(guān)系;C企業(yè)的營運(yùn)資金處于過剩狀態(tài),未來不需要考慮其營運(yùn)資本的增加額。
⑩資本支出
資本支出為企業(yè)固定資產(chǎn)投資等支出,近年C企業(yè)生產(chǎn)能力已處于飽和,假設(shè)企業(yè)未來不再擴(kuò)大產(chǎn)能,只是進(jìn)行維持目前生產(chǎn)能力的更新,資本支出按與折舊同等金額確定。
五、折現(xiàn)率r的確定
折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本確定,加權(quán)平均資本成本是指將企業(yè)股東的預(yù)期回報(bào)率和付息債權(quán)人的預(yù)期回報(bào)率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益和付息債務(wù)所占的比例加權(quán)平均計(jì)算的預(yù)期回報(bào)率。計(jì)算公式如下:
加權(quán)平均資本成本=E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1-t)×
其中:E:權(quán)益的市場價(jià)值
D:債務(wù)的市場價(jià)值
Ke:權(quán)益資本成本
Kd:債務(wù)資本成本
t:被評估企業(yè)所得稅率
1、權(quán)益資本成本的確定
權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算確定,計(jì)算公式:
Ke=Rfl+Beta×MRP+
其中:
Rfl:無風(fēng)險(xiǎn)收益率
Beta:權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
MRP:市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(市場預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率)
Re:企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)
(1)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定:
無風(fēng)險(xiǎn)收益率采用接近基準(zhǔn)日發(fā)行國債利率計(jì)算確定,近期五年國債利率為4。62%,則:
無風(fēng)險(xiǎn)收益率=(1+4。62%)1/5-1=
(2)Beta系數(shù)的確定:
選取3家與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營類似的上市公司進(jìn)行調(diào)整確定Beta系數(shù),計(jì)算過程如下表:
(3)市場預(yù)期收益率的確定:
市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者投資股票市場所期望的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分,本次評估選取上證綜指和深證成指為股票投資收益指標(biāo),統(tǒng)計(jì)1991年至2006年的年度指數(shù),計(jì)算其幾何平均值,進(jìn)而計(jì)算得出股市平均投資回報(bào)率。
(案例來源自互聯(lián)網(wǎng),其原創(chuàng)性以及內(nèi)容未經(jīng)考證,僅作參考)